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Lenzing
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01.12.2017
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Lenzing
confirmed at HOLD, TP EUR 110 - Caught between rising input cost and lower viscose prices
- Viscose prices on the decline, fear of overcapacities and input cost increases at the same time, though the latter could help stabilizing viscose prices at some point
- We lower our EBITDA forecasts by more than 20% for 2018e-19e on the back of recent developments and, as a result, cut our target price to EUR 110 (EUR 145)
- We confirm our HOLD recommendation
Viscose manufacturers such as Lenzing are currently between a rock and a hard place after two rather benign years. Given our expectation of substantial declines in viscose prices and cost increases for several input factors, we have lowered our EBITDA forecasts for 2018e onwards by more than 20%. Consequently, our target price came down as well, to EUR 110 (EUR 145), and we reiterate our HOLD recommendation.
Lenzing currently faces a number of headwinds that put various question marks on their 2018e results mainly viscose prices, but also increasing pulp prices, caustic soda spiking after Hurricane Harvey and rising energy costs, in particular in Europe. Even currencies, mainly the USD, should weigh on results. However, Lenzing is neither a marginal producer, nor solely depends on viscose prices and boasts 56% own supply in DWP and long-term contract sources, hence we expect Lenzing to still earn respectable margins and meet its sCore TEN targets.
We are rather negative in the short term and reckon that support for viscose prices from rising input cost would only kick in later in 2018e once visibility on capacity additions increases. While Lenzing is certainly no pure-play on viscose any more, as speciality fibres earn premium prices, we reckon that the speciality fibres presented this year should only leave their mark on results in 2019e given lead times in the industry. We reckon that rising chemicals cost and the current viscose price momentum would already hurt 2017e EBITDA, which we have lowered by 4.6% to EUR 501 mn. However, weak pricing momentum for early 2018e and rising input cost for Lenzing are likely to lead to a more pronounced decline for mid-term EBITDA, which we see at EUR 397 mn for 2018e and EUR 457 mn for 2019e. While the latter is very much in line with consensus, our 2018e forecast is close to the bottom end of the range.
We use the average of four valuation metrics to arrive at our target price, using target P/E and EV/EBITDA multiples (fair P/E of 13.6-14.7x and a target EV/EBITDA of 6.9-7.4x for 2018e, based on forecast premiums over ROE and ROIC), return on capital employed and a DCF valuation. Including DPS of EUR 4.2 for 2017-19e, we calculate a target price of EUR 110. As our valuation is very much geared towards 2018e results, the sharp decrease of our earnings forecast is also the key reason for lowering our price target from the earlier level of EUR 145. At the EUR 110 target price, P/E would stand at 14.7x and 12.1x for 2018e and 2019e, respectively, rather close to the 2009-16 average for adj. P/E of 14.3x and hence not allowing for material upside. EV/EBITDA would come in at 7.4x and 6.1x for 2018e and 2019e, respectively, also right between the 2009-16 average of 6.6x.
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FMA verhängte im 3. Quartal 10 Verwaltungsstrafen wegen Verstößen gegen das Kapitalmarktgesetz
01.12.2017
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Österreichs Finanzmarktaufsichtsbehörde (FMA) billigte im 3. Quartal 2017 18 Kapitalmarktprospekte und 12 Nachträge, drei Billigungsverfahren wurde eingestellt. Im Vergleichszeitraum des Vorjahres waren es 16 Prospekte und eine Verfahrenseinstellung, die Anzahl der Nachträge belief sich ebenfalls auf 12. Das Bruttoemissionsvolumen verzinslicher Wertpapiere von in Österreich ansässigen Emittenten lag mit rund € 26,4 Mrd. um 50 Prozent über dem 3. Quartal 2016. Dies geht aus dem heute von der FMA veröffentlichten Bericht der Aufsicht über Kapitalmarktprospekte hervor.
Zwischen 1. Juli und 30. September wurden Prospekte von insgesamt 15 Emittenten gebilligt. Dabei zeigt sich folgende Aufteilung auf die verschiedenen Emittentenkategorien: IPO’s, Kapitalerhöhungen, Listingprospekte: 2 (Q3 2016: 2); Wohnbaubanken: 1 (Q3 2016: 1); Basisprospekte: 9 (Q3 2016: 11); Anleihen: 3 (Q3 2016: 1).
Auf Grund von Verstößen gegen das Kapitalmarktgesetz verhängte die FMA im 3. Quartal 10 Verwaltungsstrafen (Q3 2016: 3) und veröffentlichte eine Sanktion sowie ein Straferkenntnis auf ihrer Website. Anzeige bei der Staatsanwaltschaft gab es im Berichtszeitraum keine (Q3 2016: 2).
Im internationalen Kontext zeigt sich ein klarer Rückgang der an die FMA notifizierten Prospekte von 84 im 3. Quartal 2016 auf 61 im 3. Quartal 2017. Die Anzahl der an die FMA notifizierten Nachträge sank von 297 im 3. Quartal 2016 auf 224 im 3. Quartal 2017. Der Großteil dieser eingehenden Notifikationen wurde der FMA von der in Deutschland zuständigen Behörde sowie der zuständigen Behörde des Großherzogtums Luxemburg übermittelt. Die FMA notifizierte ihrerseits 10 Prospekte (Q3 2016: 8) und 5 (Q3 2016: 4) Nachträge an Schwesterbehörden.
Mit Anfang 2018 wird die FMA die Billigung von Wertpapierprospekten auch auf elektronischem Weg ermöglichen und damit den manipulativen Aufwand für Emittenten deutlich reduzieren. Nach einmaliger Registrierung werden demnach künftig die Emittenten bzw. ihre Vertreter alle Dokumente wie beispielsweise Prospekte oder Nachträge über eine eigene Plattform der FMA übermitteln können. Dadurch entfallen sowohl Tätigkeiten wie die Unterfertigung, der Druck und das Binden der Dokumente als auch das persönliche Erscheinen bei der FMA. Zudem übernimmt die FMA die Übermittlung der gebilligten Prospekte sowie der gebilligten Nachträge an die Oesterreichische Kontrollbank, die derzeit noch den Emittenten obliegt. Betreffend die Zustellung des Billigungsbescheides kann der Antragsteller weiter zwischen der physischen Übergabe bei der FMA und der postalischen Zustellung wählen, bei letzterer Variante wird es auch eine Zusendung vorab per E-Mail geben.
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