Inbox: voestalpine: Erste Group sieht 2018 fällige Anleihe als neutral

voestalpine konnte im GJ 2017/18 (1.4-31.3) ein All-Time-High beim Umsatz und in allen Ergebniskategorien verzeichnen und somit das Vor-Lehman-Niveau übertreffen. Dazu führten eine starke Konjunkturentwicklung, umfassende Internationalisierungsstrategie sowie konsequentes Innovations-, Effizienz- und Kostenmanagement. Europa, China, Indien und überwiegend auch Nordamerika und Brasilien wiesen eine hohe Wachstumsdynamik auf. Der Umsatz stieg um 14,2% J/J auf EUR 12,9 Mrd. Das EBITDA erhöhte sich auf ca. EUR 2 Mrd. (+26,8% J/J). Die EBIT- und EBITDA-Marge verbesserten sich auf 9,1% (Vj: 7,3%) bzw. auf 15,2% (Vj: 13,6%). Der freie Cashflow (op. CF - inv. CF - Dividenden) drehte seit GJ 2013/14 wieder in den positiven Bereich (GJ 2017/18: EUR 110,6 Mio.). Am 5. Juni wurde bekannt, dass Dr. Wolfgang Eder, Vorsitzender des Vorstandes, zur Hauptversammlung 2019 aus dem Vorstand der voestalpine AG ausscheidet. Der Aufsichtsrat bestelltte DI Herbert Eibensteiner als Nachfolger.

Kommentar zum Kreditprofil

Die Kreditkennzahlen verzeichneten im GJ 2017/18 eine Verbesserung. Die Nettoverschuldung (Finanzschulden - liquide Mittel) lag Ende März 2018 bei rund EUR 3,4 Mrd. oder um 6% niedriger als im März 2017. Das Gearing sank dementsprechend auf 51,8% (März 2017: 59,3%). Die Entschuldungsdauer (1,7x) sowie die Zinsdeckung (auf EBITDA- und EBIT-Basis: 10,7x bzw. 6,5x) verbesserten sich ebenfalls. Unserer Meinung nach sind die guten Ergebnisse sowie die Verbesserung des Finanzprofils bereits in den niedrigeren Spreads der 2021 und 2024 fälligen Anleihen gegenüber der Vergleichtsgruppe eingepreist: Wir sehen diese weiterhin als überbewertet und die im Oktober 2018 fällige Anleihe als neutral (Restlaufzeit < 1J).

Generell zeigt sich das Management für das Gesamtjahr 2018/19 optimsitisch, deutete aber auf wirtschaftliche Unsicherheiten hin. Der kurzfristige Ausblick für das 1HJ bleibt positiv, was auf der derzeitigen Auftragslage beruht. Unter der Annahme, dass die negativen Effekte der Hochofen- Großreparatur (Standort Linz, Österreich) durch positive Effekte aus dem konjunkturellen Nachziehen einzelner Branchen (Eisenbahn-Infrastruktur, Öl- und Gassektor) überwiegend kompensiert werden können und sich die Auswirkungen internationaler handelspolitischer Maßnahmen in Grenzen halten, geht das Management beim Umsatz und EBITDA vom etwa gleichen Niveaus wie im Vorjahr aus.