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Rosenbauer
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22.08.2017
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Rosenbauer confirmed at HOLD, TP EUR 53 - Bumpy road to earnings recovery
- We cut the target price to EUR 53 from EUR 58 and maintain the HOLD rating
- In the aftermath of the 2Q results (profit warning was released two weeks before) we cut our earnings forecasts substantially
- 2017 EBIT margin should plummet to about 3% according to the guidance (we calculate an underlying margin of ca. 4%, still the lowest level on our record)
- We expect the new management team to introduce further efforts but acknowledge that more time will be needed until they can be presented to the market. We think that price pressure in the industry remains a big uncertainty
- We recommend staying on the sidelines as the risk-reward profile is not yet attractive enough. The share price still discounts a decent earnings recovery
We cut the target price to EUR 53 from EUR 58 and maintain the HOLD rating. In the aftermath of the 2Q results (profit warning was released two weeks before) we cut our earnings forecasts substantially. 2017 EBIT margin should plummet to about 3% according to the guidance (we calculate an underlying margin of ca. 4%, still the lowest level on our record), partly due to non-recurring charges, although the bulk of the burden stems from operational issues such as lower capacity utilisation and a weaker product mix. The guidance suggests that in 2H, apart from one-off items falling away, also the underlying business should improve sequentially. However, the fact that Rosenbauer has been struggling to reclaim historical profitability levels for several years now is more than ever evident. Although various cost-cutting and streamlining measures have been introduced, they did not translate into an inflection point so far, also with regard to cash conversion. We expect the new management team (CTO and CSO on Board, new CFO to follow in February) to introduce further efforts but acknowledge that more time will be needed until they can be presented to the market. On occasion of the 2Q figures management comments regarding the cost-cutting efforts were rather general, in our view, such as further reduction of man hours in vehicle assembly, adjustment of capacities (cessation of rented facilities), without attaching a concrete cost savings potential. We think that price pressure in the industry remains a big uncertainty, as anecdotal evidence suggests that some competitors are willing to accept even negative margins in tenders, thereby naturally exerting pressure also on Rosenbauers pricing strategy and limiting the cost savings retention. Summing up, while Rosenbauer sustains its premium position in the sector that is also mirrored by the Concept Fire Truck, we recommend staying on the sidelines for the time being as the risk-reward profile is not yet attractive enough. We are not fully convinced that the earnings revision cycle has already bottomed out (except for 2017e, although we see downside risk to the dividend) and see limited surprise potential in the short run. Moreover, our analysis suggests that the share price still discounts a decent earnings recovery, with a roughly 6% margin to be achieved in the medium term.
Forecasts substantially cut: We cut 2017e EBIT by 45% to EUR 28 mn, in line with the ~3% margin guidance, and EPS by 60% to EUR 1.52. For 2018-19e our new EBIT estimates are down 27% to EUR 42.5 mn (margin 4.6%) and 16% to EUR 54.5 mn (margin 5.7%), respectively. EPS are cut to EUR 3.11 (EUR 4.78) and EUR 4.54 (EUR 5.55), respectively.
Valuation: The total-return target price of EUR 53 (incl. DPS of EUR 1.20) is based on an equally weighted combination of an economic profit approach (based on a 2019e post-tax ROCE of 8% this method renders ca. EUR 45) and a DCF model (TG 1.5%, perpetual EBIT margin 5.8%, suggests approx. EUR 58.5).
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Petro Welt Technologies (vormals CAT oil) steigert Umsatz um fast 25 Prozent, auch Ergebnis höher
22.08.2017
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Ergebnis im 1. Halbjahr 2017: Petro Welt Technologies AG mit einer deutlichen Steigerung beim Umsatz und Nettogewinn
- Umsatz in Euro um 24,8 % auf 175,7 Mio. EUR gestiegen
- EBITDA-Anstieg auf 41,3 Mio. EUR (+4,7 %)
- Konzernergebnis um 12,1 % auf 16,7 Mio. EUR gestiegen
- Eigenkapitalbasis stabil bei 231,7 Mio. - Eigenkapitalquote bei 55,4 %.
Wien, 22. August 2017
Marktentwicklung
Die makroökonomische Entwicklung in Russland war relativ positiv und hat mit komfortablen Ölpreisen und einem Aufwärtstrend des russischen Rubels begonnen. Das zweite Quartal 2017 war durch leicht fallende Ölpreise und eine kräftige Aufwertung der russischen Landeswährung gekennzeichnet. In den ersten sechs Monaten des Jahres 2017 betrug der durchschnittliche Wechselkurs des Rubels zum Euro 62,72 Rubel für 1 Euro und war somit gegenüber dem Vergleichszeitrum des Vorjahres um 24 % niedriger. Rohöl der Sorte Brent wurde zu einem Preis von 47,92 USD pro Barrel verkauft. Die Ölproduktion verzeichnete im 1. Halbjahr 2017 weiterhin ein Wachstum von 1,8 %. Der Rückgang der Inflation auf 4,4 % und die Stabilisierung der Gesamtnachfrage führten zu einer Erholung der Konjunktur. Nach vorläufigen Schätzungen des Russischen Statistikamtes Rosstat wuchs das BIP in der ersten Jahreshälfte 2017 trotz der nach wie vor geltenden Sanktionen um 2,5 %.
Nettogewinn
Gegenüber dem Vergleichszeitraum des Vorjahres zeigte der Konzernumsatz in Euro im ersten Halbjahr 2017 einen Anstieg von 24,8 %. Die Umsatzsteigerung von 10,5 % im Segment "Well Services" auf 88,3 Mio. EUR in der Berichtsperiode ist primär auf die erfolgreiche Erfüllung des Produktionsprogramms zurückzuführen. Außerdem verzeichnete das Segment einen Anstieg des Anteils an Multi-Stage-Fracking-Aufträgen.
Der durch das Segment "Drilling, Sidetracking und IPM" generierte Umsatz in Euro stieg im ersten Halbjahr 2017 um 43,5 % auf 87,4 Mio. EUR. Der durchschnittliche Umsatz pro Auftrag in Euro nahm um 29,1 % zu. Die um 11,0 % gestiegene Anzahl an Aufträgen wirkte sich positiv auf das Ergebnis des Segments aus.
Das Ergebnis vor Steuern lag mit 19,1 Mio. EUR um 2,6 % über dem Vergleichszeitraum des Vorjahres (H1 2016: 18,7 Mio. EUR). Der Nettogewinn in Höhe von 16,7 Mio. EUR stieg im Vergleich zum Niveau in der ersten Jahreshälfte 2016 (14,9 Mio. EUR) um rund 12,1 %. Grund dafür waren höhere Finanzerträge und der geringere Steueraufwand von 2,3 Mio. EUR (H1 2016: 3,7 Mio. EUR).
Die EBITDA-Marge verringerte sich in der Berichtsperiode auf 23,5 %, gegenüber 28,0 % im Vergleichszeitraum des Vorjahres. Die Bruttomarge ging aufgrund des unveränderten Bruttogewinns, jedoch höherer Umsätze, zurück (16,4 % im ersten Halbjahr 2017 gegenüber 19,2 % im Vorjahr). Höhere Umsatzkosten verursachten einen Rückgang des operativen Cashflows auf ein Niveau von 13,9 Mio. EUR (H1 2016: 25,1 Mio. EUR). Die Liquiditätsposition, die sich aus flüssigen Mitteln und Bankeinlagen zusammensetzt, hat sich von 113,7 Mio. EUR zum 31. Dezember 2016 auf 116,4 Mio. EUR zum 30. Juni 2017 erhöht.
Bilanzstruktur
Zum 30. Juni 2017 zeigte die Bilanzsumme einen leichten Rückgang von 0,7 % auf 418,0 Mio. EUR im Vergleich zum Ende des Jahres 2016. Am signifikantesten zu dieser Entwicklung beigetragen hat der Rückgang der langfristigen Aktiva, der auf einen Rückgang der Sachanlagen zurückzuführen war. Das Eigenkapital verringerte sich zum Ende des Berichtszeitraums leicht um 0,7 % auf 231,7 Mio. EUR. Folglich war auch die Eigenkapitalquote stabil und erreichte zum Stichtag 30. Juni 2017 ein Niveau von 55,4 %, gegenüber 55,5 % zum 31. Dezember 2016.
Ereignisse nach dem Bilanzstichtag
Petro Welt Technologies AG und CARBO Ceramics Inc., ein weltweit tätiges Technologieunternehmen, das Produkte und Dienstleistungen für Öl-, Gas- und Industriemärkte bietet, haben Ende Juli 2017 einen Vertrag über den Erwerb sämtlicher Anteile der CARBO Ceramics Cyprus Limited, die eine Proppant-Produktionsstätte im russischen Kopeysk besitzt, zu einem Kaufpreis von 22.000 Tsd. USD unterzeichnet. In Erwartung der Genehmigung durch den Föderalen Antimonopoldienst Russlands beabsichtigen die beiden Vertragspartner, die Transaktion im dritten Quartal 2017 abzuschließen.
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Forecasts substantially cut: We cut 2017e EBIT by 45% to EUR 28 mn, in line with the ~3% margin guidance, and EPS by 60% to EUR 1.52. For 2018-19e our new EBIT estimates are down 27% to EUR 42.5 mn (margin 4.6%) and 16% to EUR 54.5 mn (margin 5.7%), respectively. EPS are cut to EUR 3.11 (EUR 4.78) and EUR 4.54 (EUR 5.55), respectively.
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