Inbox: Ausblick auf die Eurozone

Der Datenkalender hält mit den Einkaufsmanagerindizes für einzelne Länder die letzten interessanten Konjunkturumfragen für den Monat Juni bereit. Die vorliegenden Indikationen lassen in Italien und Spanien auf weitgehend unveränderte Ergebnisse im Verarbeitenden Gewerbe und einen merklichen Rückgang im Dienstleistungsbereich schließen. Weiters geben Industriedaten Einblick in die BIP Entwicklung im zweiten Quartal. Angesichts der positiven Vorboten (Anstieg bei Sentimentumfragen) rechnen wir in Deutschland, Frankreich und Spanien mit einer Produktionsausweitung im Vergleich zum Vormonat. Zudem sollte der Auftragseingang in der deutschen Industrie ein starkes Plus verbucht haben. Bei der Arbeitslosenquote in der Eurozone ist seit 2013 ein stabiler Abwärtstrend zu beobachten. Nach dem merklichen Rückgang im April spricht das angesprochene Muster für einen unveränderten Wert im Mai.

Die Bewegung am Staatsanleihemarkt in den letzten Tagen kann mit dem Sprichwort „unverhofft kommt oft“ kommentiert werden. Einerseits hatten wir uns in den letzten Wochen mit einer Verkauf Empfehlung für deutsche Staatsanleihen positioniert. Andererseits sahen wir keinen unmittelbaren Auslöser für eine Aufwärtskorrektur des überspannten Renditeniveaus. Dieser fand sich jedoch in der abgelaufenen Woche im niemanden Geringeren als EZB Präsident Draghi. Im Zuge einer prominent besetzten Konferenz im portugiesischen Sintra vollzog er in seiner Rede einen kleinen aber bedeutenden Schwenk in seiner Wortwahl. Seiner Ansicht nach sind deflationäre Gefahren nunmehr gebannt und mit fortwährendem Aufschwung werden reflationäre Tendenzen Auftrieb erhalten. Die nun kurzfristig niedrigen Inflationsdaten müssen im Lichte der längerfristigen Inflationsaussichten bewertet und somit relativiert werden. Um den längerfris- tigen Preisdruck zu stärken, bedarf es zwar Geduld und einer anhaltenden expansiven Geldpolitik. Draghi stellte klar aber, dass mit voranschreitender Wirtschaftserholung der geldpolitische Maßnahmen Mix adaptiert werden solle. Mit Kräftigung der zugrundeliegenden Inflationsentwicklung könne die Dosis der Akkommodation reduziert werden ohne dabei das Wirkungsmaß zu verringern. Wir übersetzen dies folgendermaßen: Bei anhaltend guter Konjunktur wird sich der Preisdruck erhöhen, was eine Reduktion der Anleihekäufe und darauf folgend ein Ende der Negativzinspolitik ermöglicht. Laut unserer schon seit langer Zeit kommunizierten Überlegungen dürfte ein graduelles Abklingen der Anleihekäufe in der ersten Jahreshälfte 2018 erfolgen, eine erste Zinsanhebung setzen wir Ende 2018 an. Dies entspricht weitgehend dem Analysten Konsens. Nun da Draghi den Markt mit wenigen Worten an die schon seit längerer Zeit herrschende allgemeine Analystenmeinung wieder herangeführt hat, ändern wir unsere Empfehlung für deutsche Staatsanleihen mit mittlerer und langer Laufzeit von Verkauf an Halten.