Die Akteure am Staatsanleihemarkt sind in diesen Tagen mit der Durchsicht der zahlreichen Reden einzelner EZB-Ratsmitglieder beschäftigt. Unser Eindruck ist, dass sich das Entscheidungsgremium der Notenbank noch nicht über die Vorgehensweise bei den Anleihekäufen im Jahr 2018 einigen hat können. Entsprechend fällt auch das Wording uneinheitlich aus. Zwar scheint die Mehrheit für eine Reduktion der monatlichen Volumina zu sein. Allerdings dürfte sich noch kein Konsensus gebildet haben, auf welche Dauer und Höhe eine Festlegung erfolgen soll. Zudem ist der allgemeine Maßnahmenmix ein Thema. In Summe hat die Meinungsvielfalt zu den wahrscheinlichen Optionen in den letzten Tagen eher zu als abgenommen. Nach unserer Interpretation versucht die EZB beim angebrachten Rückbau der Anleihekäufe möglichst keine Marktverwerfungen zu erzeugen. Angesichts dieser Bemühung um einen „dovishen“ Ausstieg reagiert der Anleihemarkt aus unserer Sicht zu Recht gelassen. Die Rendite für deutsche Staatanleihen driftet seit einigen Tagen nach oben, während sich die Spreads (10J vs.DE) für fast alle Emittenten leicht eingeengt haben.

Der Euro-Staatsanleihemarkt hat damit erneut das „Sintra-Muster“ gezeigt, d.h. Renditeanstieg der deutschen Benchmark bei gleichzeitigem Rückgang der Risikoprämien. Bestärkt wurde dies durch die überraschende Heraufstufung Portugals durch S&P auf BBB- stabil (von BB+ stabil). Das Land wird nun zum ersten Mal seit Dez. 2011 wieder von einer der drei großen Agenturen im Investment-Grade Bereich geführt. Die Risikoprämie Portugals fiel infolge um ca. 30 BP auf nun knapp unter 200 BP zurück. Wir glauben, dass dieses Niveau bis Jahresende in etwa gehalten werden kann. Am 15. Dezember wird Fitch eine neue Ratingeinschätzung zu Portugal abgeben. Angesichts der verbesserten Fundamentaldaten rechnen wir nicht damit, dass das positive Ratingmomentum abreißt. Der Ratingtrend im Euro-Staatsanleihemarkt scheint zuletzt allgemein ins Positive zu tendieren. Davon könnte auch Spanien profitieren, welches Ende des Monats von S&P neu bewertet wird (aktuell BBB+ positiv). Dem Land werden gute Chancen auf eine Heraufstufung eingeräumt. Hinderlich könnte sich dabei jedoch die Unsicherheit bzgl. der politischen Lage in Katalonien erweisen. Zwar glauben wir kurzfristig nicht an eine Staatskrise, dennoch ist bei anhaltenden Spannungen vorübergehend mit einer Ausweitung der Risikoprämie zu rechnen. Die Vergangenheit hat jedoch gezeigt, dass diese Episoden politischen Risikos oft auch gute Kaufgelegenheiten darstellen können (siehe frz. Präsidentschaftswahl, Verfassungsreferendum in Italien). Allgemein sehen wir aber auf 1-4 Monate für die Risikoprämien im Euro-Staatsanleihemarkt nur wenig Potenzial nach unten und erwarten insbesondre für die Kernländer eine Seitwärtsbewegung nahe den aktuellen Werten.