Vontobel liefert einen pointierten Blick auf Newsbringer, Research-Updates und Wissenswertes. Mit freundlicher Genehmigung von Vontobel.

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What's new?: HOLCIM (BUY, PT 94.0 UR)
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Ergebnisse für 2Q14 durch Fusionskosten und Umstrukturierung niedriger als erwartet - geplante Fusion von Holcim und Lafarge sowie «Leadership Journey»-Programm verlaufen wie erwartet - nur geringe Reduzierung unserer Schätzungen oder des Kursziels - Buy

FACTS & COMMENT

2Q mit tieferer Wachstumsdynamik als erwartet: Nach +7.8% im 1Q meldet Holcim im 2Q ein ber. Umsatzwachstum von +2.3% (VontE: +4.9%; Lafarge: +3%; Cemex: +4%), eine operative EBITDA-Marge von 20.3%, -160 Bp. (VontE 22.3%, +40 Bp.; Lafarge 24.1%, +90 Bp.; Cemex 17.7%, -50 Bp.) und einen Reingewinn von CHF 405 Mio., +6% (VontE CHF 447 Mio., +17%; Lafarge EUR 205 Mio., +2%).

Bessere Dynamik in APAC-Region, schwächere Performance in Europa: Org. Wachstumsrate nach Region im 2Q/1H14: APAC +5.2%/+4.6% (VontE: 3.8%/3.9%); LA -2.7%/-0.3% (0.4%/1.3%); Europa -1.5%/+5.9% (5.8%/10.3%); NA +10.9%/+10.6% (12.3%/11.4%); AME -8.2%/-9.5% (+9.1%/+8.2%).

Leadership Journey wird Erwartungen übertreffen: Holcim erzielte im 2Q CHF 15 Mio., insgesamt CHF 299 Mio., mit dem Customer-Excellence-Programm (Ziel von CHF 500 Mio. bis Ende 2014) und CHF 96 Mio., insgesamt CHF 1150 Mio., mit dem Cost-Leadership-Programm. Dadurch kommt Holcim dem Gesamtziel einer Betriebsgewinnsteigerung von CHF >1'500 Mio. bis Ende 2014 nahe (CHF 1'449 Mio.).

Unveränderter Ausblick für das GJ14: Org. Wachstum beim Betriebsgewinn und Erhöhung der operativen Marge.

Nächster Kursimpuls: Veräusserungs-/Fusions-News (im Gang) und 9M14-Ergebnisse (3. Nov.)

OUR CONCLUSION
Positive Höhepunkte der fürs 1H14 veröffentlichten Ergebnisse: Der bestätigte Zeitplan für die Fusion von Holcim und Lafarge sowie das Kostenoptimierungsprogramm verlaufen wie erwartet, und die Dynamik im Asien-Pazifik-Raum hat sich verbessert. Fusions- und Umstrukturierungskosten schmälerten das EBITDA um CHF 50 Mio. und sind zum grossen Teil für den Verlust im 2. Quartal von CHF 128 Mio. verantwortlich. Im 1. Halbjahr stieg die bereinigte Betriebsmarge von 10.8% auf 11.3%, der ROIC von 7.1% auf 8.4%. Dies bestätigt unsere Ansicht, dass Holcim eine höhere Rentabilität erzielen wird. Buy Rating bestätigt.

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What's new?: BUCHER (HOLD, PT 310)
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1H14: Umsatz und Auftragseingang weitgehend erwartungsgemäss - operative Rentabilität etwas darunter - Ausblick unverändert - nur marginale Prognoseanpassungen

FACTS & COMMENT

Starke Ergebnisse mit einer Marge leicht unter dem Vorjahresniveau: Bucher meldet starke 1H14-Zahlen mit solidem org. Auftrags- und Umsatzwachstum von +6.1% und +4.3%, was unseren und den Konsenserwartungen entspricht. Die EBIT-Marge von 9.6% lag 40 Bp. unter dem Vorjahresniveau und 50 Bp./20 Bp. unterhalb unserer und der Konsenschätzung.

Kuhn solid in schrumpfendem Markt: Angesichts eines abkühlenden globalen Landwirtschaftsmaschinenmarktes, insbesondere in Europa, hat sich Kuhn bezüglich Auftragslage (-4.3% J/J) relativ gut gehalten, während Milch- und Fleischproduzenten von tieferen Produktionskosten profitierten. Die EBIT-Marge belief sich auf starke 13.4%. Kuhn erwartet, dass der leichte Nachfragenrückgang im 2H14 anhalten wird.

Municipal und Emhart mit enttäuschenden Margen: Trotz des Moskauer Auftragsplus (CHF 53 Mio.) und der voll ausgelasteten Fabriken enttäuschten die Margen mit nur 5.3% (VontE 8.7%). Das Management erwartet dennoch eine verbesserte Rentabilität im Gesamtjahr. Emhart-Marge von 4% ebenfalls bescheiden.

Hydraulics und Specials mit Rückenwind: Hydraulics mit starker Unterstützung aus der EU und der US-Wirtschaft, gekoppelt mit einem wichtigen Kundengewinn. Specials profitiert von grosser Nachfrage nach Anlagen für die Wein- und Fruchtsaftproduktion.

OUR CONCLUSION
Bucher erfüllte bei Auftragseingang und Umsatz sowohl unsere wie die Konsenserwartungen, blieb beim Rentabilitätsniveau allerdings etwas darunter (tiefere Margen bei Municipal und Emhart). Das Gesamtbild von Bucher ist unverändert: Kuhn operiert weiterhin in abflauendem Agrarumfeld (hoffentlich ohne Verschärfung des Trends), während die Nichtagrar-Divisionen sowohl bei Umsatz wie Marge zulegen dürften. Unsere Schätzwerte bleiben weitgehend unverändert. Hold.

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What's new?: CLARIANT (BUY, PT 21.0)
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2Q14 weitgehend erwartungsgemäss, daher kaum Kursausschläge zu erwarten - Einschätzung unverändert, Buy Rating bestätigt

FACTS & COMMENT

2Q14 trotz geringerer Marge etwas besser: Der Umsatz stieg in Lokalwährung um 6% (5% Volumen, 1% Preis), VontE: 5% (4% Volumen, 1% Preis). Das organische Wachstum beschleunigte sich somit leicht gegenüber dem Vorquartal. Das bereinigte EBITDA entsprach VontE (2% unter Konsens), da die Marge etwas sank (P&C, Konzernkosten). Der Reingewinn aus dem laufenden Geschäft übertraf die Erwartungen, da der geringere Steueraufwand den etwas höheren Nettofinanzaufwand und die Sonderposten mehr als kompensierte.

Geschäftsbereiche bieten durchwachsenes Bild: Der Umsatz entsprach in allen Bereichen annähernd den Erwartungen (max. +/-3% ggü. VontE/Konsens). P&C lässt bei EBITDA und Margen noch keinen Leverage-Nutzen erkennen. C&E übertraf VontE/Konsens mit einer hervorragenden Marge von 28% (niedrigere Kosten, geringere Verwässerung durch das Batteriegeschäft).

Erwartungsgemäss schwacher Cashflow: Der operative Cashflow sank im Jahresvergleich leicht (CHF -62 Mio., 2Q13: -41), was auf Mittelabflüsse infolge der endgültigen Veräusserung zurückzuführen ist. Dies war jedoch erwartet worden und der Cashflow dürfte sich künftig verbessern. Verschuldungsgrad: 61%.

Unveränderte Prognose: Niedrig bis mittel einstelliges Umsatzwachstum in Lokalwährung, bereinigte EBITDA-Marge höher als im GJ13 (VontE: +5.5%, +70 Bp.), alle mittelfristigen Ziele für 2015 bestätigt.

Nächster Kursimpuls: 3Q14-Ergebnisse am 30. Oktober 2014 (+)

OUR CONCLUSION
Wir erkennen noch immer ein 20%-iges Aufwärtspotenzial beim aktuellen Kursniveau: ein eindrücklicher Wert, v.a. angesichts des Bewertungsniveaus gegenüber der internationalen Vergleichsgruppe. Unter Berücksichtigung des unverändert anspruchsvollen Umfeldes im letzten Quartal waren die Zahlen insgesamt solide. Clariant arbeitet mit Hochdruck daran, die Vorgaben für 2015 in die Tat umzusetzen. Wir werden unsere Prognosen nur leicht anpassen und bestätigen sowohl Buy Rating wie Kursziel (CHF 21).

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What's new?: TECAN (HOLD, PT 110)
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Tecan übernimmt Immunoassay-Hersteller und baut sein Diagnosetestgeschäft aus

FACTS & COMMENT

Tecan übernimmt Immunoassay-Hersteller und baut sein Diagnosetestgeschäft aus: Tecan kauft IBL international für EUR 29 Mio., was dem 1.8-Fachen des Umsatzes entspricht. Laut Aussagen von Martin Brändle, Tecans IR, weist IBL eine ähnliche EBITDA-Marge wie Tecan aus, wobei das EBIT etwas niedriger liegt. IBL bietet Immunoassays für seltene und saisonbedingte Infektionen an. Tecan erklärt, dass IBL kein Konkurrent für die Kunden seiner Partnerunternehmen sei.

OUR CONCLUSION
Wir halten den Kaufpreis für IBL nicht für zu teuer und begrüssen den Umstand, dass das übernommene Unternehmen Erträge erwirtschaftet. Rating und Kursziel bleiben unverändert.

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Good to know: SWATCH GROUP (BUY, PT 600 NEW)
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Reduktion der Schätzungen nach dem 1H, aber 2H mit Wachstumsbeschleunigung dank verschiedener Lancierungen; Smartwatch dürfte ein Thema bleiben, Swatch wird Teil der Diskussion sein, Buy Rating bestätigt - neues Kursziel CHF 600

FACTS & COMMENT

GJ14: Rückgänge bei org. Wachstum und Marge erwartet: Nach einem org. Plus von +3.2% im 1H und um +3.0% gestiegenen Schweizer Uhrenexporten rechnen wir im GJ14 für Swatch Group mit einem org. Zuwachs von +5% (statt +7%) und bei den Uhrenexporten insgesamt mit +4% (+6%). Bei der Marge erwarten wir angesichts gestiegener Werbe- und Promotionsausgaben sowie höheren Verlusten bei Electronic Systems einen Rückgang um -180 Bp. auf 22.6% (ohne Tiffany; 1H: -250 Bp. auf 20.2%), wodurch sich der EPS für das GJ14 um -10% reduziert.

2H14: Lancierung von Omega Master Co-Axial und Swatch Sistem51: An der Baselworld hat Omega sein nichtmagnetisches Master-Co-Axial-Werk vorgestellt, das im 2H14 auf den Markt kommen wird. Das mechanische Swatch Sistem51 sollte neu im 3Q14 lanciert werden, und auch Harry Winston wird seine neue Uhrenkollektion im 2H auf den Markt bringen.

GJ15: Swatch bringt neue Fitness-Funktionen: Swatch Group liefert bereits jetzt mehrere Komponenten (Batterien von Renata, Chipssätze/Minimonitore von EM Marin) an Markenhersteller von Produkten mit Fitness-Funktionen (wie z.B. Garmin) und wird im GJ15 wohl ein eigenes Produkt dieser Art lancieren.

Nächster Kursimpuls: Schweizer Uhrenexportzahlen vom Juli (21. August)

OUR CONCLUSION
Für das 2H erwarten wir eine Beschleunigung des organischen Wachstums, angekurbelt durch mehrere Lancierungen. Wechselkurse werden weniger Auswirkungen als im 1H haben. Die Diskussion rund um Smartwatches wird anhalten (Apple-Lancierung als Impuls), aber wir sehen darin keine grosse Bedrohung. Wir sind der Ansicht, die Reduktion der Schätzungen ist bereits im Aktienkurs widerspiegelt (seit Jahresbeginn -16%) und mit einem P/E 15E von 15.2x ist der Titel attraktiv bewertet, insbesondere im Vergleich zur Peergruppe. Wir bestätigen unser Buy Rating (neues Kursziel CHF 600, zuvor CHF 650).

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Good to know: UBS (BUY, PT 21.5)
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Operatives Geschäft entwickelt sich gut – unsere Schätzungen liegen unter den UBS-Zielen – Rechtsstreitigkeiten weiterhin grösstes Risiko, aber u.E. hat UBS hierfür einen hohen Kapitalpuffer – Buy, Kursziel CHF 21.5

FACTS & COMMENT

VontE vs. UBS-Ziele: Wir reduzieren unsere EPS-Prognose für 2014-16 um -3%, -2% bzw. -2% (weniger Umsatz, tieferer Steuersatz). Diese Schätzwerte bedeuten für den Zeitraum eine Aufwandsrentabilität von 86%, 78% bzw. 72%. UBS selbst strebt ab 2015 eine CIR von 60-70% und eine EK-Rendite von >15% an. Wir rechnen mit einer ausgewiesenen Rendite von 7%, 11% bzw. 13%, mit nachfolgender Steigerung auf 15%.

Prozesskosten & RWA: Die von akkumulierten Betriebsrisiken bestimmten RWA für Rechtsstreitigkeiten und dergl. sind erneut auf CHF 25.8 Mrd. gestiegen (1Q14: CHF 24.5 Mrd., 4Q13: CHF 22.5 Mrd.). Dadurch werden etwa CHF 3.4 Mrd. an Kapital durch potenzielle Probleme dieser Art gebunden. Die Betriebsrisiken machen substanzielle 37% der RWA aus (CS: 21%). Trotz gestiegener Betriebsrisiken veränderten sich die RWA im Quartalsvergleich aufgrund um CHF 8 Mrd. gesunkender Rückstellungen bei Nichtkerngeschäft und Prozesskosten kaum (ggü. CS: RWA nichtstrategische Einheiten: CHF -5 Mrd., RWA insgesamt: CHF -1 Mrd.).

Starke org. Kapitalgenerierung: Die CET1-Ratio (vollständig angewandt) stieg erneut auf 13.5% (+30 Bp. Q/Q, +70 Bp. seit Jahresbeginn, +230 Bp. J/J; ggü. CS: 9.5%). Die Post-Stress-CET1 beträgt >10% (Voraussetzung für Ausschüttung von >50% der Gewinne).

OUR CONCLUSION
Am 30. Juni hatte UBS Prozessrückstellungen in Höhe von CHF 2.0 Mrd. In unseren Schätzungen für die Geschäftsjahre 14 und 15 sind CHF 2.5 Mrd. Prozessrückstellungen berücksichtigt. Wir schätzen, dass UBS weitere Rückstellungen in Höhe von CHF 3 Mrd. bilden könnte und dennoch bis Ende 2015 eine CET1-Quote von >13% erreichen sowie eine Dividende von CHF 1 je Aktie (zur Ausschüttung 2016) beschließen könnte. Darüber hinaus sind im Kapital weitere rund CHF 3.4 Mrd. für solche Fälle enthalten (siehe oben). Wir gehen deshalb davon aus, dass UBS über einen hohen Kapitalpuffer für Streitigkeiten verfügt. Buy, Kursziel: CHF 21.5.

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Good to know: AUTONEUM (HOLD, PT 190)
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Kehrtwende in Europa im 1H14 geschafft - weitere Margenverbesserung möglich, aber in kleineren Schritten und mit mehr Aufwand - Hold bestätigt

FACTS & COMMENT

Revidierte Prognosen: Nach der Veröffentlichung des 1H14-Ergebnisses in der vergangenen Woche, das unseren Schätzungen entsprach, passen wir unsere Prognose nur geringfügig an. Wir reduzieren die Umsatzvorschau für die GJ14-16E um 1%, heben aber die operative Marge leicht an und kommen damit zu einer unveränderten EPS-Schätzung.

EU weiter mit Aufwärtspotenzial: Autoneum hat seine mittelfristigen Ziele für die EU (1H14 EBITDA 7.7% ggü. dem Ziel von 7-8%) bereits erreicht, aber zusätzliche Arbeit und op. Effizienz könnten die Marge weiter steigern.

OUR CONCLUSION
Autoneum schaffte eine überzeugende Kehrtwende. Die Margen können weiter verbessert werden, besonders in Europa, aber die einfachen Ziele wurden erreicht und es bedarf unverminderter Anstrengungen um weitere Fortschritte zu machen. Hold Rating bestätigt, Kursziel (unverändert) bei CHF 190.

Christian Drastil: Wiener Börse Plausch

kapitalmarkt-stimme.at daily voice 57/365: Hört (und seht) mal, welch tolle Jobs die Kapitalmarktunternehmen anzubieten haben

Bildnachweis

1. Schweiz, Frühstück, Milch, Fahne, Flagge, Alm, http://www.shutterstock.com/de/pic-188405348/stock-photo-jug-of-milk-on-the-swiss-flag-emmental-switzerland.html , (© www.shutterstock.com)   >> Öffnen auf photaq.com

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