Im nächsten Teilabschnitt der umfassenden Analyse der SBO möchte ich als Ausgangspunkt für die Bewertung und die Beurteilung mehrerer möglicher Szenarien das derzeit nachhaltige Ergebnis auf Basis des Geschäftsjahres 2014 herleiten. Zu diesem Zweck habe ich den Geschäftsbericht dieses Jahres durchgesehen und nach Einmaleffekten, ob nun positiv oder negativ, Ausschau gehalten. Dabei habe ich folgende Items gefunden:

• Es wurden im Jahr 2014 Firmenwerte in Höhe von 34,59 MEUR außerplanmäßig wertgemindert. Hier geht es um Goodwill-Positionen aus den zahlungsmittelgenerierenden Einheiten Godwin-SBO, Darron Tool & Engineering und Resource Well. Letztere wurden erst im Jahr 2014 gekauft. Für bestimmte CGUs (insbesondere Knust-SBO und Resource Well mit verbleibendem Goodwill von 15,7 MEUR und 44,3 MEUR) besteht eindeutig die Gefahr weiterer Abwertungen, da hier bereits geringe Rückgänge bei den geplanten Cashflows und/oder marginalen Anstiegen des Diskontierungszinses weiterer Wertminderungsbedarf bestünde. Für mich wäre ein Goodwill-Impairment allerdings völlig irrelevant, weil die Bilanz entsprechend stabil ist und das Ganze nicht cashwirksam wäre.
• Desweiteren wurden Restrukturierungsaufwendungen in Höhe von 4,27 MEUR verbucht, die im Zusammenhang mit den britischen Töchtern „Techman“ und „Darron Tools“ stehen, die stärker zusammengelegt werden sollen.
• Im Finanzergebnis wurden positive Sondereffekte in Höhe von rund 19,86 MEUR verbucht. Diese stehen im Zusammenhang mit dem Erwerb der Tochter „Resource“, weil ein Teil der Kaufpreisverbindlichkeit von der branchenwirtschaftlichen Entwicklung abhängig ist/war. Da sich durch den Ölpreisverfall die Aussichten eingetrübt haben, wird dieser Teil des Kaufpreises nicht zu zahlen sein.
• Den Saldo aus Währungskursgewinnen und –verlusten, der sich in 2014 auf ca. 5 MEUR belief, bereinige ich auch heraus. Außerdem wurden rund 3 MEUR aus der außerplanmäßigen Auflösung einer Gewährleistungsrückstellung lukriert. Im Zusammenhang mit dem Erwerb der Tochtergesellschaft Resource standen rund 2,6 MEUR Transaktionsgebühren, die ebenfalls nicht wiederkehrend sind.

Eine bereinigte Gewinn- und Verlustrechnung könnte so aussehen:

Bereinigt um die verschiedenen positiven und negativen Sondereffekte wäre das Ergebnis um über 9 MEUR höher und die Margen und Ertragskennzahlen noch um ein paar Prozentpunkte ansprechender. Bei den bereinigten Steuern bin ich so vorgegangen, dass ich die effektive Steuerquote in 2014 vor Bereinigungen ausgerechnet und diese auf das bereinigte EBT angewendet habe.

Ein zusätzliches Polster ergibt sich derzeit daraus, dass vor kurzem relativ viel investiert wurde und dementsprechend die Abschreibungen um einiges höher sind, als die tatsächlich erforderlichen CAPEX. Im Bericht zum 1. Quartal 2015 findet sich die Anmerkung, dass das Investitionsniveau auf Erhaltungsinvestitionen zurückgeschraubt wurden. Diese beliefen sich im Q1 auf ca. 7 MEUR. Die korrespondierenden regulären Abschreibungen belaufen sich demgegenüber im Q1 auf ca. 13 MEUR (Differenz aus berichtetem EBITDA und EBIT). Auf diesen Effekt sollte man bei der Bewertung der SBO auch achten.

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1. MWD-LWD-Tool SBO (Bild: Schoeller-Bleckmann Oilfield Equipment AG, https://www.sbo.at/cms/cms.php?pageName=130 ) , (© Aussender)   >> Öffnen auf photaq.com

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