So nun der 2. Teil des Einhell Artikels bei bargain-investments.com.

Die Frage warum Einhell deutlich unter Buchwert notiert ist „einfach“ zu beantworten. Die Eigenkapitalrendite die Sich die Investoren erwarten, wird nicht erreicht. Laut derzeitigem Stand wird die Einhell, im Jahr 2014 eine Eigenkapitalrendite von ca. 1% erreichen. Das Kurs Buchwertverhältnis von ca. 0,6,welches schon im 1. Teil Erwähnung fand, spiegelt lt. der Methode des fairen KBV (siehe Analyse Vale Teil 3), eine Eigenkapitalerwartung der Investoren von derzeit 1,6% wider, welche derzeit mit den oben erwähnten 1% klar verfehlt wird. Eine Eigenkapitalrendite von 1,6% ist aber ebenfalls „unterirdisch“, und fern jeder Realität. Dies würde derzeit einen Gewinn pro Aktie von 0,7€ entsprechen, die die Investoren zukünftig einpreisen.

Eine weitere Berechnung ist der von mir immer wieder angewendete Max Otte Ansatz zu Berechnung des inneren Wertes. Dieser wurde u.a. bei der Analyse der Vale (Ertragswertschätzung) angewandt. Die Vorgehensweise ist dort auch nachzulesen.

Sollte Einhell wieder eine Umsatzrendite von 3% erreichen, welche in den letzten 11 Jahren durchschnittlich geschafft wurde, würde sich bei EK Kosten von 8% ein innerer Wert von 45,71€ ergeben. Zum derzeitigen Kurs entspricht dies einer Margin of Safety von ca. 40%.

Die Werthaltigkeit des Anlagevermögens festzustellen ist mitunter sehr schwierig. Was ich aber immer machen kann ist, als Sicherheit das immaterielle Vermögen von 7,1€/Aktie vom Eigenkapital abzuziehen. Damit liegt man bei einem mat. Buchwert von ca. 37€/Aktie.

Einhell konnte über die Jahre den Umsatz relativ konstant halten, und dass obwohl die Pleite von Max Bahr und Praktiker auf dem Umsatz lastete. Dies wurde aber durch Zukäufe in anderen Märkten wie Südamerika und Australien wieder wettgemacht.

Was mE ganz interessant sein sollte, ist die Skalierbarkeit des Geschäftsmodells, da die Produktion ja extern gemacht wird. Somit kann man auch „Dürreperioden“ gut überstehen.

Moat ist für mich keiner zu erkennen, da gebe ich Michael Kissig recht, aber dadurch das, es ein Net Net im grahamschen Sinn ist, ist für mich die Margin of Safety groß genug, um trotzdem ein Investment zu tätigen und auf positive Nachrichten zu warten.

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Christian Drastil: Wiener Börse Plausch

Börsepeople im Podcast S18/10: Jürgen Schmitt

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