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Mayr-Melnhof, Palfinger, Strabag, Erste Group, Warimpex & Co ... - Raiffeisen Research gibt Überblick über Engagement heimischer Börsenotierter in Russland und Ukraine
07.03.2022, 25964 Zeichen
Die Analysten von Raiffeisen Research geben in ihrer Publikation "Krieg in der Ukraine" einen Überblick über die direkten Engagements ihres österreichischen Coverage-Universums in Russland und der Ukraine und weisen ebenso auf indirekte Effekte auf die einzelnen Unternehmen hin.
Überschaubares direktes Umsatzrisiko von etwa 4 %; aber steigende Getreide- und Energiepreise erhöhen die Inputkosten.
AGRANA betreibt drei Werke an zwei Standorten in der Ukraine und ein Werk in Russland. Die Werke in der Ukraine befinden sich in Vinnitsa 300 km südwestlich von Kiew und Luka in der Westukraine. Der damit verbundene Vermögenswert beläuft sich auf rund EUR 90 Mio. oder 3,4 % der Bilanzsumme in Q3 21/22.
Die Umsätze in der Ukraine und in Russland in Höhe von ca. EUR 85 Mio. machten rund 4 % des Konzernumsatzes in Q1-Q3 21 aus.
Das direkte Umsatzrisiko scheint überschaubar. Darüber hinaus weisen wir aber auf negative Einflüsse durch den Anstieg der Energie- und Rohstoffpreise hin, insbesondere bei Getreide. Rohstoffkosten von EUR 1.159 Mio. im GJ 20/21 machten 46 % der Gesamtkostenbasis aus, davon entfielen EUR 270 Mio. auf Weizen. Die Energiekosten beliefen sich auf EUR 116 Mio., d.h. 5 % der Gesamtkosten. Zum Vergleich prognostizieren wir für AGRANA ein operatives Ergebnis inkl. assoziierter Unternehmen von EUR 89 Mio. im GJ 21/22e. Auf Anfrage erklärte das Unternehmen, für das Segment Stärke keine Rohstoffe aus der Ukraine und Russland zu beziehen.
Positive Auswirkungen auf den Bereich Primäraluminium, Downstream Auswirkungen hauptsächlich über den Energiepreisanstieg.
Generell gehen wir von einer Verbesserung der Aussichten für das Upstream-Geschäft (Beteiligung an der kanadischen Alouette) aus. Der LME-Aluminiumpreis hat mit über USD 3.800 einen neuen Höchststand erreicht. Der Tonerdepreis ist ebenfalls gestiegen, aber vorerst nicht als % des Aluminiumpreises.
Die möglichen Auswirkungen auf die russisch-ukrainische Aluminium- und Tonerdeproduktion bleiben vorerst abzuwarten.
Der jüngste Anstieg der Energiepreise hat bereits zu einigen Kapazitätskürzungen in Europa geführt. Diese Entwicklung könnte sich durch den derzeitigen Energiepreisanstieg noch verstärken.
Für die Downstream Divisionen am Standort Ranshofen könnten sich die Auswirkungen der Energiepreise mit einer Zeitverzögerung bemerkbar machen, sofern keine Preiserhöhungen vorgenommen werden.
Der Preis für Magnesium (wird für Legierungen benötigt) ist gestiegen, aber die Produktion findet zu über 90 % in China statt.
Umsatzrisiko im niedrigen einstelligen Prozentbereich.
Auf Russland entfallen durchschnittlich 2–3 % des Umsatzes, während die Ukraine einen Anteil von 0,0-0,5 % hat. Wir glauben, dass eine Reihe von Projekten pausiert oder später begonnen werden. Die meisten der letzten russischen Aufträge betrafen vor allem den Bereich Pulp&Paper (Zellstoff- und Papiermaschinen), der bei Andritz die höchsten Margen aufweist.
Wir erwarten derzeit einen Umsatzanstieg von 4,6 % im Jahr 2022e, während die Markterwartungen mit +6,1 % etwas höher liegen. Mit Blick auf die Jahresergebnispräsentation am 8. März erwarten wir eine vorsichtige Prognose für 2022, die stagnierende Umsätze in Aussicht stellt.
Andritz produziert nicht in Russland und ist unseres Wissens nicht in nennenswertem Umfang von Rohstoffen abhängig.
BAWAG Gruppe
Kein direktes Engagement.
Es gibt kein direktes Engagement in Russland und der Ukraine.
Das Engagement in energieintensiven Sektoren liegt unter 1 % des Unternehmenskreditbuchs.
Geringfügiges Engagement in Russland.
Die Erste Group hat ein sehr begrenztes direktes Engagement in Russland und der Ukraine in Höhe von "einigen zehn Millionen", so die Aussage des Unternehmens. Das Management sieht derzeit keinen Bedarf für Wertberichtigungen.
Indirektes Engagement in Russland: Das Management erklärte, dass es einen internen Stresstest bei Firmenkunden durchführte, der keine wesentlichen Risiken ergeben hat.
Die Bank hat auch das Engagement von Firmenkunden in Höhe von ca. EUR 6 Mrd. im Zusammenhang mit höheren Energiepreisen genau geprüft und sieht keinen unmittelbaren Handlungsbedarf.
Vermögensbasis von weniger als EUR 5 Mio. in Russland übrig. Die direkten Gaseinnahmen betrugen EUR 47 Mio. in 20/21, indirekte Gaseinnahmen über Beteiligungen in Höhe von rund EUR 210 Mio. Hauptbetroffen sind Strompreise.
Obwohl EVN in der Vergangenheit einige Umweltprojekte in Moskau gebaut und betrieben hat, ist das Engagement in den letzten Jahren aufgrund des Auslaufens von BOOT-Verträgen und Veräußerungen fast auf null gesunken.
EVN besitzt noch zwei mit Klärschlamm befeuerte Heizkraftwerke, deren Leistung 1,5 % der Erzeugungskapazität beträgt und deren Einnahmen wir auf EUR 4–5 Mio., d.h. 0,2 % der jährlichen Einnahmen schätzen. Die Kommentare des Managements deuten auf einen Buchwert von weniger als EUR 5 Mio. hin und eine Wertminderung erscheint uns zunehmend wahrscheinlich.
Das Gaskraftwerk Theiss steht unter Vertrag mit dem Übertragungsnetzbetreiber APG. Sollten die Beschaffungskosten steigen, würden sie durch den Ausgleichsenergiemarkt gedeckt werden.
Da Österreich den größten Teil seines Gases über Pipelines aus der Ukraine bezieht, würde die EVN bei einer Verringerung oder Kürzung des Exports Einschränkungen bei der Gasverteilung (6,4 Mio. EUR Umsatz in 20/21) und -versorgung (41 Mio. EUR Umsatz in 20/21, weniger als 60 Mio. EUR bei der Einzelhandelsbeteiligung EnergieAllianz) hinnehmen müssen. Die Lieferkonditionen basieren überwiegend auf langfristigen Verträgen (Russland, Norwegen), der Rest wird an der Börse gekauft. Die EVN hat die Endkundenpreise mit 1. Februar 2022 erhöht, um die gestiegenen Beschaffungskosten aus dem letzten Jahr zu decken, so dass das aktuelle Risiko begrenzt ist, wenn die Lieferungen aus der Ukraine nicht unterbrochen werden. Andernfalls müsste EVN auf Lagerhaltung oder Lieferungen aus dem Westen zurückgreifen, die wahrscheinlich auf eine hohe Nachfrage stoßen und mit einem Aufpreis verbunden sind. Auch die Verluste im Verteilnetz müssten gedeckt werden.
EVN hält einen Anteil von mehr als 50 % an der RAG, dem größten Gasspeicherbetreiber in Mitteleuropa (6,3 Mrd. m3 Kapazität, Platz 4 in Europa), mit jährlichen Speichereinnahmen von rund EUR 59 Mio. und Erdgasverkäufen von EUR 93 Mio. im Jahr 2020. Letztere werden nach dem Anstieg der Gaspreise höchstwahrscheinlich zunehmen, obwohl die Produktion rückläufig ist. Eine der Speicheranlagen, der 2,9 Mrd. m3 Speicher Haidach, ist ein Joint Venture mit Gazprom und Wingas und wird von der RAG betrieben.
Wir halten die Entwicklung an den Stromgroßhandelsmärkten für das größte Ertragsrisiko, obwohl das Betriebsrisiko in der Gasverteilung sicherlich auch nicht zu vernachlässigen ist, sollten die Gaslieferungen aus der Ukraine eingestellt werden und Notfallpläne zum Tragen kommen.
Die russischen Flugzeughersteller machen nur einen vernachlässigbaren Anteil am Gesamtumsatz aus.
Die russischen Flugzeughersteller Sukhoi und Irkut haben nur einen marginalen Anteil am Konzernumsatz von weniger als EUR 1 Mio. im GJ 21. Laut Unternehmensangaben gibt es keine offenen Forderungen und FACC verlangt Vorauszahlungen für neue Aufträge.
Weitere potenzielle negative Auswirkungen sehen wir in der allgemeinen konjunkturellen Abschwächung und damit verbundener Effekten auf die Luftfahrtindustrie. Das Ausmaß ist abhängig von der Dauer der aktuellen Kriegshandlungen.
Negative Auswirkungen auf die Luftfahrtindustrie durch Konjunktureffekte. Diese sind abhängig von der Dauer der Kriegshandlungen.
Die größten Auswirkungen auf den Flughafen Wien ergeben sich unseres Erachtens durch die allgemeine konjunkturelle Abschwächung und damit verbundener Effekte auf die Luftfahrtindustrie. Das Ausmaß hängt von der Dauer der aktuellen Kriegshandlungen und deren Auswirkungen vor allem auf die CEE-Region ab, für die der Flughafen Wien ein wichtiger Umsteigeknoten ist.
Im aktuellen Winterflugplan wurden rund 10 Flüge pro Woche zu Destinationen in Russland, der Ukraine und Weißrussland durchgeführt. Das Passagieraufkommen zu russischen Destinationen war im vergangenen Jahr nicht unter den Top 10. Im Jahr vor der Pandemie 2019 lag der Anteil der russischen, ukrainischen und weißrussischen Destinationen am Gesamtpassagieraufkommen bei rund 5 %.
Holzbeschaffung aus der Region wurde in der Vergangenheit aufgegeben. Engagement begrenzt auf der Kostenseite (hauptsächlich Energie).
Lenzing hat keine Betriebe in der Region und keine wesentlichen Kunden oder Rohstofflieferanten außerhalb des größeren Energiekomplexes. Das Unternehmen könnte jedoch indirekt von den Holzpreisen betroffen sein, was wir uns im Folgenden ansehen.
In der Vergangenheit bezog Lenzing Holz aus Russland, der Ukraine und Weißrussland. Im Jahr 2020 stammte jedoch kein einziges der in den beiden aufgelösten Zellstofffabriken verwendeten Hölzer aus diesen Ländern, sondern aus Österreich, Deutschland, der Tschechischen Republik, Slowenien, Ungarn, Polen und der Slowakei, wobei sehr geringe Mengen (insgesamt weniger als 2 %) aus Frankreich und der Schweiz stammten. Daher würden wir keine direkten Auswirkungen auf die Beschaffung erwarten, würden aber Preiserhöhungen nicht ausschließen.
Da die Ukraine jedoch ein wichtiger Holzproduzent in der Region ist (Hauptexportziele laut Weltbankdaten Polen, Russland, Deutschland und Rumänien), könnten die Preise für Holz und Holzprodukte steigen. Gleichzeitig galt für die wichtigste Exportqualität nach Mitteleuropa, unverarbeitetes Holz mit geringer Gewinnspanne, seit 2015 ein Ausfuhrverbot, das erst 2020 aufgehoben wurde. Daher könnten die Auswirkungen auf den Markt aufgrund des begrenzten Beitrags der Ukraine am unteren Ende der Wertschöpfungskette in den letzten beiden Jahren noch gering sein. Russische Holzexporte spielen in der Region eine geringe Rolle, wahrscheinlich auch wegen der Transportbeschränkungen (Verwendung von Breitspur in Russland).
Die Holzpreise sind für Lenzing in den letzten Jahren trotz der Volatilität auf den Weltmärkten aus mehreren Gründen relativ stabil geblieben: Lenzing verwendet ausschließlich zertifiziertes Holz und konzentriert sich auf Durchforstungsholz und Teile von Großbäumen, die für hochwertige Produkte nicht geeignet sind. Außerdem wirkten sich starke Winde und Windwurf dämpfend auf die Preise aus. 25 % der Holzeinkäufe stammen aus staatlichen Wäldern.
Die Produktion in den ukrainischen Werken wurde eingestellt, russische Anlagen bleiben in Betrieb. Mögliche direkte Auswirkungen sind überschaubar, allerdings müssen Energiekosten beobachtet werden.
Ein Produktionskomplex mit zwei Verpackungsstandorten befindet sich in der Zentralukraine (Lebensmittel- und Zigarettenverpackungen) und zwei Werke befinden sich in Russland (größter Produzent von Faltschachteln in der Region und Zigarettenfilterpapier).
Auf die Ukraine entfällt knapp 1 % des Konzernumsatzes. Die Produktion ist seit letztem Donnerstag eingestellt.
Auf Russland entfällt ein mittlerer einstelliger Prozentsatz des Konzernumsatzes. Die Produktion läuft bisher ohne Unterbrechung weiter, die Rohstoffversorgung ist vorerst ausreichend.
Wertminderungen von Vermögenswerten sind unseres Erachtens unvermeidlich. Das Eigenkapital dieser Tochtergesellschaften liegt im niedrigen einstelligen Prozentbereich des Konzerneigenkapitals.
Die Energiepreise betragen rund 15 % der Kosten bei MM Karton und ~5 % bei MM Packaging. 80 % des Energiebedarfs werden durch Gas gedeckt. Für das laufende Jahr ist ein signifikanter Anteil des Gasbedarfs gesichert, für das nächste Jahr ebenfalls mehr als die Hälfte.
Einleitung einer strategischen Überprüfung ihres Engagements in Russland löst eine Wertberichtigung von EUR 1,5-1,8 Mrd. in Q1 22 aus
Die OMV hat beschlossen, ihr Engagement in Russland, einer der Kernregionen im E&P-Portfolio der OMV, neu zu bewerten. Nachdem letzte Woche die formelle Entscheidung getroffen wurde, einen möglichen Kauf eines 25%igen Anteils am Achimov-Gasfeld in Russland nicht weiter zu verfolgen, wurde auch eine strategische Überprüfung des 25%igen Anteils am Gasfeld Juschno Russkoje eingeleitet.
Die Überprüfung umfasst alle Optionen, einschließlich der Möglichkeit zum Verkauf oder Ausstieg. Infolgedessen erwartet OMV in Q1 22 eine nicht zahlungswirksame Wertberichtigung in Höhe von EUR 0,5-0,8 Mrd., die das ausgewiesene Betriebsergebnis reduzieren wird. Nach dieser Wertberichtigung wird die OMV ihren Nettovermögenswert in Russland auf rund 2% ihres gesamten Anlagevermögens reduzieren.
Darüber hinaus wird OMV eine Wertberichtigung in Höhe von EUR 987 Mio (Kapital plus aufgelaufene Zinsen) vornehmen, da die Forderungen gegenüber der Nord Stream 2 AG möglicherweise nicht einbringlich sind. Diese nicht zahlungswirksame Wertberichtigung wird sich auf das EBT in Q1 22 auswirken.
GUS-Region liegt bei 7 % des Umsatzes und überdurchschnittlicher Rentabilität. Vermögenswerte müssen möglicherweise abgeschrieben werden.
Palfinger hat fünf Produktionsstandorte in Russland. Die Buchwerte der Sachanlagen in der Region GUS beliefen sich zum GJ 21 auf EUR 28 Mio. und die immateriellen Vermögenswerte auf EUR 17 Mio. (gegenüber einer Bilanzsumme von EUR 1,7 Mrd. und einem Eigenkapital von EUR 558 Mio.). Die Marke Inman wurde im GJ 21 wertberichtigt, da sie durch Palfinger als Leitmarke ersetzt wurde. Die Gefahr von außerordentlichen Wertberichtigungen von Vermögenswerten muss berücksichtigt werden.
Im GJ 21 wurden in der GUS-Region 7 % (davon Russland ~6 %) des Umsatzes erzielt. Wir vermuten, dass die Profitabilität über dem Gruppendurchschnitt liegen sollte. Da die überwiegende Mehrheit der Wertschöpfung lokal erfolgt (wir gehen von 80 % oder mehr aus), besteht für die Gruppe in Bezug auf das Währungsrisiko hauptsächlich ein Translationsrisiko.
Die Produktion von Palfinger in Russland läuft bis auf Weiteres ununterbrochen.
Polytec
Kein direktes Engagement. Spill-Over-Effekte auf Rohstoffe müssen berücksichtigt werden.
Polytec verfügt über keine Vermögenswerte in den beiden Ländern und hat kein Umsatzrisiko.
Erste Konsequenzen in den Lieferketten zeichnen sich ab, da andere Zulieferer Werke in der Ukraine haben.
Der steigende Ölpreis wird wahrscheinlich Auswirkungen auf die Rohstoffpreise (z.B. Polyamide, Harze) haben. Die Gruppe hat eine Materialkostenquote von rund 50 %.
Energieaufteilung: Elektrizität 58 %, Gas 39 % (mengenmäßig).
Kein Kontakt zur Region, allerdings potenziell fehlende ukrainische Arbeitskräfte.
Die PORR hat keine Baustellen in Russland oder der Ukraine.
Ukrainische Arbeitskräfte sind jedoch eine wichtige Personalquelle auf den Baustellen, insbesondere in Polen. Da der saisonale Anstieg der Bautätigkeit bevorsteht und Ukrainer im Alter von 18 bis 60 Jahren das Land nicht verlassen dürfen, könnte dies zu einem Mangel an Arbeitskräften führen. Auch die Verfügbarkeit von Baumaterialien aus den beiden Ländern könnte kurzfristig beeinträchtigt werden.
Auf operativer Ebene könnten sich die höheren Treibstoffkosten unserer Ansicht nach moderat auf das Ergebnis auswirken.
Geringe Auswirkungen erwartet.
Es besteht eine Equity-Konsolidierung der 49 %igen Beteiligung von Rosenbauer an der russischen Tochtergesellschaft. Sowohl in Bezug auf den Umsatz als auch auf den bilanziellen Vermögenswert handelt es sich um ein insignifikantes Engagement.
Die Ukraine wird als Exportmarkt bedient, ist aber für den Konzern nicht von Bedeutung.
<5 % Umsatzanteil, Energie ~7 % der Cash-Kosten.
Die Umsätze aus Russland und der Ukraine machen weniger als 5 % der Gruppe aus. Es gibt keine lokalen Produktionsanlagen.
Die Energiekosten beliefen sich im GJ 20 auf EUR 52 Mio., was etwa 7 % der Cash-Kosten entspricht.
Russischer Auftragsbestand beträgt 0,5 % der Gruppe. Potenziell fehlende ukrainische Arbeitskräfte. Oleg Deripaska hält 27,8 %.
Der russische Auftragsbestand der STRABAG in Höhe von EUR 100 Mio. per H1 20 (die letzten verfügbaren Informationen) betrug 0,5 % der Gruppe. Aus operativer Sicht könnte es eine moderate Auswirkung auf das Ergebnis durch höhere Kosten für Treibstoffeinkäufe haben.
Außerdem sind ukrainische Arbeiter eine wichtige Personalquelle auf den Baustellen, insbesondere in Polen. Da der saisonale Anstieg der Bautätigkeit kurz bevorsteht und Ukrainer im Alter von 18–60 Jahren das Land nicht verlassen dürfen, könnte dies zu einem Arbeitskräftemangel führen. Auch die Verfügbarkeit von Baumaterial aus beiden Ländern könnte durch den Krieg beeinträchtigt werden.
Der derzeitige Vertrag des Aktionärssyndikates (Oleg Deripaskas Rasperia Trading hält 27,8 % am Konzern) läuft Ende Juni 2022 aus. Die Aussichten auf eine Veränderung in der Aktionärsstruktur in Richtung eines höheren Streubesitzes könnten sich verringern.
Weißrussland macht 10 % des EBITDA aus.
Weißrussland ist der viertgrößte Einzelmarkt für Telekom Austria mit einem Anteil von ca. 10 % am Gruppen EBITDA im GJ 21 (EUR 180 Mio.). Mit einer EBITDA-Marge von konstant >40 % (GJ 21 43 %) weist Weißrussland die höchste Profitabilität unter allen Tochtergesellschaften auf.
Annahmegemäß hat sich das Verhältnis zwischen dem Unternehmen und dem Regime/Regulator verschlechtert, da im Jänner eine Hausdurchsuchung bei der lokalen Tochtergesellschaft von Telekom Austria in Minsk im Zusammenhang mit den Vorwürfen gegen den im Dezember letzten Jahres verhafteten Pressesprecher durchgeführt wurde. Einem Bericht zufolge spekulierten weißrussische Oppositionelle im Exil über eine mögliche Verstaatlichung des Betreibers.
Der damit verbundene Firmenwert beläuft sich auf EUR 10,7 Mio. per H1 21.
Bei Anwendung eines Multiplikators von 3-4x und unter der Annahme, dass keine lokalen Schulden bestehen, hätte dies einen negativen Einfluss auf die Berechnung des Wertes je Aktie von ca. 0,75-1,0 EUR pro Aktie (664,5 Mio. ausstehende Aktien).
7 % UA und RU Vorsteuergewinn-Exposure, ca. EUR 500 Mio. Euro Bruttoaktiva. Dies ist verkraftbar, aber nicht ganz vernachlässigbar.
Das Vorsteuerergebnis-Exposure von UNIQA in der Ukraine beträgt EUR 10,5 Mio. (ca. 3 %) und in Russland EUR 15,7 Mio. (ca. 4 %). Auf der Aktivseite hat die Gruppe ein Engagement von EUR 150 Mio. in UA und EUR 350 Mio. in RU, vor allem in Form von lokalen Anleihen, aber auch in Form von Bargeld und Immobilien in Höhe von 1,6 % der Bilanzsumme und 15 % des Eigenkapitals. Wir gehen davon aus, dass ein Teil der Aktiva auch teilweise durch lokale Verbindlichkeiten gedeckt ist, was das Nettoexposure etwas einschränkt. Daher gehen wir nicht davon aus, dass in einem Szenario, in dem eine vollständige Abschreibung dieser Vermögenswerte erforderlich wäre, dieses Risiko von EUR 500 Mio. Bruttovermögenswerten (EUR 1,6 pro Aktie) das Konzerneigenkapital in Höhe von EUR 10,8 pro Aktie vollständig belasten würde. Die lokale ukrainische Tochtergesellschaft verfügt derzeit über EUR 40 Mio. Eigenkapital. UNIQA hat keine Firmenwerte in der Region, die unmittelbar gefährdet wären.
Die Auswirkungen einer allfälligen Abschreibung würden sich laut Management zunächst nicht in der GuV niederschlagen, sondern im Eigenkapital und in den Eigenmitteln verbucht werden. Insgesamt sieht das Unternehmen die direkten Risiken aus der Krise bisher als überschaubar an, so die Aussagen in der Telefonkonferenz nach der Ergebnispräsentation am 24. Februar, dem Tag des Einmarsches russischer Truppen in die Ukraine.
Schwerer als die direkten Auswirkungen könnten die Risiken aus der Finanzmarktentwicklung sein, da steigende Spreads UNIQA auch auf der Veranlagungsseite belasten werden.
Kurzfristig Hauptnutznießer der von den Gaspreisen abhängigen europäischen Stromgroßhandelspreise, aber auch Abhängigkeit vom Gastransit aus der Ukraine durch die GCA. Dekarbonisierung der europäischen Stromerzeugung wird die Großhandelspreise belasten.
Der Verbund ist mit seinem Wasserkraftwerkspark ein wichtiger kurzfristiger Profiteur von höheren Strompreisen, wenn die Gaspreise weiter steigen.
Sollte es in Deutschland und Europa zu einer generellen Abkehr vom Gas kommen und die Dekarbonisierung der Stromerzeugung durch einen beschleunigten Ausbau der erneuerbaren Energien tatsächlich stattfinden, sind die langfristigen Auswirkungen negativ. Erzeugungsanlagen mit niedrigen oder gar keinen Grenzkosten wie Wasser- und Kernkraftwerke sowie Wind- und Solarkraftwerke wirken sich dämpfend auf die Großhandelspreise aus, da ihre Verfügbarkeit die Grenzkraftwerke in der Merit Order nach rechts verschiebt.
Seit dem Erwerb von 51 % an GasConnect Austria, dem Betreiber der West-Austria-Gasleitung, die den Knotenpunkt Baumgarten mit den deutschen Leitungsnetzen verbindet, ist der Verbund im Gastransportgeschäft tätig. Dabei handelt es sich um regulierte Vermögenswerte, und jeder Mengenrückgang wird im folgenden Jahr oder spätestens im darauffolgenden Jahr über die Tarife ausgeglichen. Wenn jedoch die Gaslieferungen aus Russland weitergehen, aber Nordstream 2 nicht genutzt wird, dürfte die Verbindung über die Ukraine mengenmäßig davon profitieren. Längerfristig wird sich die Neugestaltung der europäischen Gasstrategie auf den Wert der Pipeline auswirken, wobei ein geringeres Engagement in Russland ein eindeutiger negativer Punkt ist.
Vienna Insurance Group
Begrenztes Umsatz- und Anlageportfolioexposure.
Die VIG erwirtschaftet in der Ukraine ca. 0,9 % oder EUR 100 Mio. der gebuchten Bruttoprämien und ca. EUR 11 Mio. des Vorsteuergewinns (ca. 2,5 % im GJ 20, das Konzernergebnis war jedoch durch Wertberichtigungen beeinträchtigt). Auf der Aktivseite ist die Vienna Insurance Group mit EUR 210 Mio. in Russland (EUR 44 Mio. Staatsanleihen, EUR 113 Mio. Unternehmensanleihen) und mit EUR 60 Mio. in der Ukraine (EUR 41 Mio. Staatsanleihen) engagiert, was ca. 1 % des Anlageportfolios entspricht. Das Netto-Exposure in der Ukraine beläuft sich auf EUR 50 Mio., in Russland ist das Unternehmen nicht aktiv.
Der Versicherer könnte auch von allgemeinen Finanzmarkteffekten betroffen sein, wie z.B. steigenden Spreads und wirtschaftlichen Folgen.
Unbedeutendes Umsatzrisiko. Eisenerzbezug von Ferrexpo.
Das direkte Umsatz-Exposure gegenüber Russland und der Ukraine ist mit weniger als 0,5 % unbedeutend.
Die voestalpine bezieht ca. 30 % ihres Eisenerzbedarfs (hauptsächlich für Linz) von Ferrexpo. Der Rest stammt aus dem eigenen Erzbergwerk (ca. 20 %, primär für Donawitz) sowie von Vale und Kumba. Das Unternehmen verfügt normalerweise über Vorräte für etwa 8 Wochen, hat diese jedoch in letzter Zeit aufgestockt und hat derzeit ausreichend Material für mehrere Monate auf Lager. Außerdem wurden bereits vor Beginn des Krieges Verhandlungen mit den anderen Lieferanten über eine Erhöhung der Lieferungen eingeleitet.
Die Stahlpreise waren in der letzten Woche recht stabil, und auch Eisenerz wurde weitgehend unverändert gehandelt. Kokskohle (voestalpine deckt die Hälfte des Bedarfs aus den USA und den Rest aus Polen und Tschechien), die in letzter Zeit zurückgegangen ist, hat jedoch wieder Höchstpreise erreicht. Daher dürften die Stahl-Spreads vorerst intakt sein.
Was die Angebotsdynamik anbelangt, so sind wir der Ansicht, dass Lieferunterbrechungen bei russischen und ukrainischen Stahlerzeugern die Stahlpreise stützen sollten.
Einziges Immobilienunternehmen in unserer Coverage mit Engagement in Russland. St. Petersburger Immobilien machen ca. 30 % der Vermögenswerte aus.
Das Immobilien- und Entwicklungsportfolio von Warimpex ist überproportional stark in Russland engagiert, insbesondere in St. Petersburg mit drei Bürogebäuden, einem Hotel und einer bald fertiggestellten Entwicklung in der Stadt. Die Büros mit 38,6 Tausend Quadratmetern GLA (von 105 Tausend Quadratmetern, 37 %) machen 27 % des Investitionsportfolios aus. Insgesamt befinden sich EUR 87 Mio. (oder 31 %) des Anlagevermögens in der Stadt. Die Bürogebäude sind an Gazprom vermietet, die Mieteinnahmen belaufen sich auf ca. EUR 11 Mio. und werden in RUB abgerechnet.
Da die Gegensanktionen noch nicht vollständig geklärt sind, können die Auswirkungen auf Warimpex nicht vollständig abgeschätzt werden. Die Abwertung des RUB wird sich jedoch über die Mieteinnahmen auf die Gewinn- und Verlustrechnung, das Finanzergebnis, Bewertungen und Eigenkapital durch Bewertungseffekte im sonstigen Ergebnis Gesamtergebnis auswirken. Zum 3. Quartal verfügte Warimpex über EUR 115 Mio. Eigenkapital.
Vernachlässigbares Geschäftsrisiko, aber Gaspreise/Versorgung sind vermutlich die Hauptsorge.
Mit nur rund 1 % des Umsatzes hat Wienerberger ein vernachlässigbares Engagement in Russland (at-equity konsolidiert). Bereits im Jahr 2020 hat die Gruppe russische Aktiva wertberichtigt.
Das gesamte CEE-Engagement beträgt rund 30 %.
Wir glauben, dass die Hauptauswirkungen sich in den steigenden Energiepreisen manifestieren werden. Im GJ 20 beliefen sich die Energiekosten von Wienerberger auf EUR 250 Mio. oder fast 10 % der Cash-Kosten. Aufgeschlüsselt nach Energieträgern entfallen etwa 2/3 des Bedarfs (wertmäßig) auf Gas und 1/3 auf Strom.
Auf der Grundlage der Forward-Buying-Strategie wurden für das GJ 22-23e fast 90 % (offenes Engagement hauptsächlich in Bezug auf regulierte Märkte) und 75 % der Gasmengen zu Preisen gesichert, die deutlich unter den aktuellen Marktpreisen liegen. Für das GJ 24 sinkt diese Quote auf 55 %. Mehrere Wettbewerber scheinen dem Spotmarkt wesentlich stärker ausgesetzt zu sein. Der Umfang der gesicherten Strompreise kann in einem ähnlichen Verhältnis angenommen werden. Im laufenden Jahr dürften die Preiserhöhungen die steigenden Kosten vollständig kompensieren. Die Preissetzungsmacht kann als stark angesehen werden, was die Erwartung rechtfertigt, dass die Marge auch über das laufende Jahr hinaus nicht wesentlich beeinträchtigt sein wird.
Neben dem Kostenaspekt bleibt auch die Gefahr, dass Russland seine Gaslieferungen einstellt, ein Problem.
Insignifikantes Engagement.
Weniger als 1 % Verkaufsexposure in Russland und der Ukraine.
Keine lokalen Vermögenswerte.
Wiener Börse Party #636: Marcel Hirscher läutet wieder die Opening Bell und ich denke dabei an Palfinger und Raiffeisen
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